游产品《征途》不断为其带来充足的现金流和利润，但仍抑制不住股价的一路下跌。如今，巨人网络的市值已较最高峰时缩水一半以上。

　　特别是从今年5月开始，巨人的股价从17.16美元一路走低。7月底，市场传出巨人收购久游网传闻，8月3日，史玉柱在参加第二届亚太中小企业峰会时正式否认了这一消息。随即巨人网络的股价在8月4日继续下跌5.56%，报收于8.66美元，创下新低。

　　对于股价一路走低，史玉柱对外表示，作为一个企业不应该太关注股价，应该把业绩做好，“目前的重点是把企业做好，把现在的效益做好，让企业健康发展”。

　　事实上，股价受到影响的不仅仅是巨人网络。尽管九城给出了漂亮的第二季度财报，净营收6630万美元，较去年同期增长69%，但是一些分析师对其并不看好。美国证券公司Brean Murray对九城的评级从“买入”下调至“持有”，花旗则是将评级下调为“卖出”。

　　受此影响，九城股价在8月8日大跌6.24％收报22.83美元，盘中跌幅一度超过10％。对此，九城总裁陈晓薇表示，“这个结果也出乎我们自己的意料，华尔街的分析师并没有真正了解中国网游市场。”

　　陈晓薇认为，在股价过低时回购是很自然的做法，“之前九城也宣布过回购，现在差不多还有1000万美金没有完成”。去年11月20日，为了抑制连续数个交易日的下跌，九城宣布将从股市回购总价值为5000万美元的股票，当日股价反弹2.38％。

　　实际上，受美国次贷危机冲击及全球经济走弱的影响，众多IT巨头都在纷纷大规模回购股票。2007年11月，思科将其股票回购总额增至620亿美元。同年，IBM回购了125亿美元股票；今年2月，又批准回购150亿美元股票。2008年3月7日开始，联想连续数十次回购股票。

　　价值重估？

　　陈晓薇表示，中国互联网领域可以盈利的模式并不多，目前看到的最主要有广告和网络游戏两种，“我觉得相对于网游而言，华尔街更青睐广告模式”。

　　业界普遍认为，海外资本市场之所以不看好网络游戏概念，主要是无法判断一款网络游戏的寿命和盈利周期，无法预测下一款游戏是否依然受欢迎，因此不信任网络游戏运营商的持续盈利能力。

　　据易观国际发布的《2008年第1季度中国网络游戏市场季度监测》研究结果：2008年第1季度，中国网络游戏市场收入规模季度增长14%，达到39.85亿元，继续保持快速的增长势头。从市场格局来看，盛大、网易、九城、巨人网络位居行业排名前四位。

　　但是，与网游企业良好的现金流和盈利能力相比，其市盈率一直在10倍左右徘徊。

　　易观国际CEO于扬认为，中国网络游戏行业保持长期增长的能力不用怀疑，“因为网游作为一种主要应用，主要受到互联网渗透率的影响，而目前我国互联网的渗透率还处在一个比较低的水平，因此未来还是有很大的增长空间”。

　　于扬说，“根据监测，尽管短期的雨雪、地震、奥运等大事件造成了MMORPG游戏的平均在线时长的下降，但是网游行业还是实现了较快的增长，从长期看，网络游戏的增长仍会维持在一个较高水平。”

　　不过，史玉柱曾表示，国内网络游戏行业依靠免费模式的创新，每年的增长速度能高达70％-80%。而今年国内网络游戏行业依靠免费模式创造的高速增长期即将结束，网络游戏行业必须寻找新的商业模式来推动整个行业的高速发展。

　　寻找新增长点

　　尽管全球经济衰退的大背景或多或少波及到了中国，网络游戏的增速也正在放缓，但网游业界人士普遍认为，“相对于其它行业，网游产业受到的影响会小很多，未来年增长率至少能保持在百分之三四十以上。”

　　也有观点认为，经济走弱反而能促进网游市场的发展，其理由是：网游作为廉价娱乐，其发展是反周期的，经济环境一旦恶化，人们也许无法进行奢侈型消费，但却会更愿意进行廉价的娱乐。

　　易观国际近期发布《中国网络游戏市场用户调研报告2008》数据显示，尽管目前每月花费在10元以内的用户比例有33.9%，但当对下一年每月的花费做预期时，32.4%的玩家愿意每月多花10—50元，显示了玩家付费意愿的上升趋势。

　　除了已有的付费模式，各家网游企业都在寻找未来新的增长点。

　　陈晓薇认为，未来带动网络游戏发展的可能有两方面，“一是社区化给网游带来的效应，二是游戏内置广告”。

　　易观国际分析师易飞凡认为，中国的网络游戏生命周期较大程度上受到社区化因素的影响，对于一款在线人数较高的游戏(例如PCU超过20万)，如果游戏运营商能够控制外挂等技术问题，并且经常的更新游戏内容，那么网络游戏玩家就不会轻易的离开这款游戏，这样游戏的生命周期往往能够得到延长，从而为游戏运营商贡献更多的收入。

　　而具备自主研发实力的网络游戏运营商在控制游戏内容更新、治理技术问题等方面显然更加灵活，更具备优势。

　　同时，游戏内置广告也要求网络游戏运营商能直接对游戏进行修改和更新，因此，自主研发能力也显得尤为重要。（21世纪经济报道 刘方远）